快递里面的龙头，也可以不是顺丰 快递业大家很熟悉了，现在把三通一达、 顺丰 都比较一下，看看大家的盈利能力规模上确实是 顺丰 最大、中通第二、圆通第三。...

来源：雪球App，作者： 鹿小姐的实盘，（https://xueqiu.com/3508733842/336805015）

快递业大家很熟悉了，现在把三通一达、顺丰都比较一下，看看大家的盈利能力

规模上确实是顺丰最大、中通第二、圆通第三。

但是要说净资产收益率，净利润率，却未必是顺丰第一。其中是否有低估的机会？

一、4家盈利能力比拼：申通out顺丰：规模最大，但盈利能力被中通碾压，市盈率（PE）是中通的两倍。一个字：贵！

中通：净资产收益率（ROE）和净利润率均领先行业，分别达到13%+和20%。

这里需要注意，中通的净利润率口径和别的快递公司不同。

举个例子，我在北京把10块钱运费给中通的快递员A，中通是直接通过系统调度这其中的5块钱给在深圳的快递员B，还有5块给A留着。中通总部自己不收这10块。所以

派件费是不计入中通的营收的。

但是韵达、圆通同样是调度，是10块钱计入营收，10块钱计入成本。而且这里有个问题，10块钱计入营收，就要交增值税6%，圆通要付这6毛钱，要么让加盟商承担，要么自己承担。总之成本不止10块。

所以中通这种去中心化的结算方式会有一个避税的好处。那韵达、圆通选择这种方式主要是因为网点想要加强对快递员的掌控力等等有自己的考虑。

因此中通的收入其实比其他快递公司（除顺丰，顺丰直营无加盟）是少算的。成本也是少算的。而且收入的总规模肯定是高于成本的总规模的，也就是说成本的下降幅度相对收入更大。那它的净利润率=1-成本/收入，就会比较高。

顺便说一句，这样看来快递公司赚钱不是直接通过快递费，而是通过向加盟商收取的中转费来盈利的。

圆通：ROE与中通相当，但净利润率仅为7%，主要依靠高资产周转率（140%）来提升盈利能力。分拣快，能降低货物在仓库的滞留时间，运输车辆利用率高。

申通：主要指标排名都是最后一名，暂不考虑了。

中通、圆通有进一步分析价值。

二、护城河比较快递行业的护城河主要体现在网络效应（用的人多）和规模效应（网点多）上。

这两点其实是相辅相成的。

目前国内快递市场已进入寡头垄断阶段，CR6（前六大公司）市场份额超过80%。

国内，顺丰和三通一达都覆盖得差不多了。几家快递公司没太大区别。

在这样的竞争格局下，成本控制成为制胜关键。

中通：三费（销售、管理、财务费用）成本最低，单件收入和成本优势明显。

圆通：费用占营收比例逐年下降，成本控制能力持续提升。

未来快递行业的增长点：

1、电商渗透率提升：2024年，70%的中国人都有网购经验。电商行业已进入存量竞争阶段，增速降至低个位数，主要平台通过提升用户ARPPU（每用户平均收入）驱动增长。这块就是持续考验快递公司的成本控制能力，把利润做上去。中通有优势。

2、乡村驿站：2024年，中国农村网购用户规模达3.14亿，圆通2024年农村快递业务量同比增长 77%。农村市场有较大潜力。不过乡村的模式还是快递+超市，取快件顺便买东西，网点才能有利可图。所以少不了驿站的拓展。农村驿站的数据目前只看到圆通披露了4.5w家乡村妈妈驿站。

3、跨境电商：海外航运是新增长点。看好顺丰和圆通。当然这块的投入成本也高。圆通的航空行业目前还处于亏损状态。

三、中通vs圆通估值相对估值：中通：PE13.24，处于历史分位点的11.48%，估值合理。

圆通：PE11.6，处于历史分位点的2.69%；PB为1.352，分位点仅为0.05%，低估。（2025/5/27数据）

绝对估值（DCF估值）：

2017~2021年快递行业一直在扩张，建立自己的物流网络，自由现金流均有为负的情况。所以无法用dcf估值。

圆通的现金流：本来打算用DCF估值，观察快递行业的经营现金流和资本开支（购建固定资产的金额），发现以下特征：

1、快递行业的自由现金流为负，无法用dcf估值。2017~2021年快递行业一直在扩张，建立自己的物流网络，自由现金流均有为负的情况。

2、快递行业的支出和现金流呈周期性。2017~2021年扩张，在2021年迎来了资本开支的最高峰（橘黄处），2022年开始下降，这些购建固定资产的支出，累计起来，给2022年带来了经营现金流的高点（橘黄处）。

2022~2024，多家企业的资本开支同比减少，但是在持续攀升。开启第二轮周期。

圆通投入的资本开支越多，经营现金流就越高。2024年的资本开支同比增加，2025年1季度的现金流也同比增加。可以预计2025年圆通的现金流不会差。

计算了5家公司经营现金流净额和前一年的资本开支的相关系数，可以看到标黄的三家：顺丰、中通、圆通的相关系数大于0.5。也就是说，投入的资本开支越多，经营现金流就越高。剩下2家，2024年这2家快递公司减少了资本开支，但是现金流却提升了。所以没有明显相关性。

四、圆通管理层圆通财报的ui设计简洁可爱，让人耳目一新。内容上也言之有物。有数据支撑。不过几家快递公司的财报都做得不错。所以也没有特别突出。总体来说，快递公司的未来发展方向还是降本为主，无人分拣、优化车队等。

五、圆通的最终估值圆通目前的pe和pb都处于较低的位置，如果再留一些安全边际，12元以下会是一个非常便宜安全的位置。虽然股价的波动不太大，但是股息率2.88%，持有也不会很亏。

以上为个人分析，不构成投资建议。

你更看好哪家快递公司？

@今日话题 $圆通速递(SH600233)$ $顺丰控股(SZ002352)$ $中通快递(ZTO)$